2025港股IPO半年报：中信证券9单，中信建投保荐3单，中信证券是中信建投的3倍

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　　出品：新浪财经上市公司磋商院

　　作家：喜乐

　　2025年上半年，港股IPO商场以“冰火两重天”的顶点分化态势迎来近四年最强复苏：42家企业登陆港交所，共计募资1067亿港元，较2024年上半年同比激增688%。这场由A to H大盘股与新经济赛说念开动的盛宴背后，中介机构的变装端庄验长远重构——头部保荐机构以百亿级承销鸿沟主导商场款式，互联网券商借散户打新怒潮霸占份额，然则破发率高企、绿鞋机制失效、承销“蹭单”成风等乱象，暴清楚繁荣表象下中介包袱的缺位。

　　（全文数据规则2025年6月30日）

　　  中资机构凭借A to H方式资源上风占据商场主导地位

　　2025年上半年港股保荐商场呈现中资机构主导款式。前5名中，共有3家中资中介机构，其中中金公司以13单保荐、214.6亿港元鸿沟位居榜首，保荐鸿沟较第二名华泰证券（9单、133.9亿港元）高出近2倍。

　　中信建投保荐3单金额113亿元，中信证券9单65亿元，从金额看，中信建投是中信的1.7倍，从单数看，中信是中信建投的3倍。

　　中资券商在保荐商场的崛起，一方面收获于港股IPO中A to H方式占据半壁山河，中资券商对A股公司的资源积蓄更具上风；另一方面也与频年外资机构活跃度裁汰，外资中介对国际投资者的诡秘上风收缩等身分相干。

　　  头部保荐机构破发率高企 方式筛选与估值订价把控存罅隙

　　然则，保荐机构的上市首日破发率数据却摄人心魄。中金公司保荐13单破7单，破发率54%，其保荐的METALIGHT首日最大跌幅30.3%；华泰证券保荐9单破6单，破发率高达67%，其中新吉奥房车上市首日最大跌幅达29.1%；外资摩根士丹利、高盛的首日破发率也折柳达到了60%、50%。这些数据揭示出面部机构在方式筛选、刊行订价建议中可能存在草率。

　　更值得警惕的是，保荐机构对方式估值的合感性穷乏有用判断。中信建投独家保荐的海螺材料科技，凭据智通财经网，其刊行价对应的2023年PE高达约11.4倍，对应截止2024年6月30日的PB高达1.64倍，显赫高于行业平均水平。这径直导致该观念上市首日最大跌幅达47.7%，成为上半年破发最严重的方式。该方式以致触发了国际配售向HKPO回拨，令占比30%HKPO蒙受近50%的损失。这种为追求承销鸿沟、承销用度而放任估值泡沫的行动，不仅挫伤投资者利益，改革摇了商场对保荐机构专科性的信任。

　　绿鞋机制的失效进一步泄露保荐机构的包袱缺位。按旧例，当作绿鞋镇静商的保荐东说念主应在上市首日积极护盘。但数据自满，破发方式首日收盘平均跌幅达5.7%，中金保荐的Metalight、华泰保荐的新吉奥房车、中信保荐的颖通控股等方式盘中以致跌超20%，绿鞋资金动用鸿沟明显不及，绿鞋战术明显失效，不禁让东说念主质疑稳市商是否充分本质镇静股价的义务，致使绿鞋机制形同虚设。

　　多家券商“蹭单” 无保荐方式却置身承销排行前哨

　　在承销排行方面，出现了“无保荐、靠承销”的风景。中银国际未保荐任何方式，却通过参与21单承销置身第5名；国泰君安国际靠参与承销IPO之王——宁德时期，参预第12名。这种“蹭单”模式固然短期内普及了排行，却暴清楚承销机构穷乏港股IPO方式开发才略，仅以赚取承销用度、普及排行动诡计的短视行动。

　　     互联网券商收割散户 借平台上风推高HKPO认购倍数

　　2025年HKPO认购倍数平均达697.3倍，在此配景下，多家面向散户的互联网券商加入港股IPO承销团，并通过自己平台向散户扩充新股打新。关于宁德时期、布鲁可等商场热度高、观念质料优的方式，扩大个东说念主投资者宣传范围，让更多群体参与优质方式投资并共享收益，本是良性风景；但部分互联网券商却对机构招供度低的方式进行过度包装，在平台内大力宣传，向散户属目失实投资理念，东说念主为制造认购上涨，导致国际配售份额向HKPO回拨，使大齐散户堕入失掉，严重曲解商场订价机制。

　　更有券商在APP内洞开国际配售通说念，劝诱个东说念主投资者参与，而这类方式多为机构需求不及的观念。以曹操出行动例，富途国际在其APP内洞开国际配售通说念，该方式上市首日收盘跌幅达14.2%，导致散户投资者遇到损失。

　　部分券商已酿成“专职”承销“包装类方式”的业务模式。以TradeGo、利弗莫尔为代表的机构，其承销观念深广呈现“机构冷、散户热”的顶点分化特征：国际配售认购倍数深广低于1.5倍，靠散户高倍数认购触发还拨，将散户视为“接盘侠”。

　　中介包袱重塑与商场敛迹构建

　　保荐机构和承销商的包袱缺失，径直导致商场出现大齐订价与认购分歧理的方式。本年香港开户数目飙升、南向资金流入加快，大齐散户投资者涌入港股商场，在鞭策港股二级流动性改善的同期，也成为部分中介机构眼中的“流量红利”。部分券商通过渲染HKPO热度、提供高杠杆融资等方式，东说念主为推高认购倍数，促使方式向HKPO大幅回拨，却让散户在失去合理估值锚的炒作中蒙受损失。这种短视行动正在透支商场根基，遥远可能激勉“打新资金惊骇-认购倍数下落-刊行遇冷”的恶性轮回。

　　中介机构的不选藏行动更窒碍了老本商场资源竖建功能。当大齐资金被指引至质料低下、估值虚高的方式，着实具有投资价值的企业反而可能因认购不及而无法取得合理融资。旷日遥远，港股商场将渐渐失去对优质企业的劝诱力，堕入“劣币停止良币”的窘境。

　　中介机构自己更应长远反念念，总结专科工作的内容。保荐机构应强化方式质料把控，放手“重鸿沟、轻质料”的失实理念；承销商应信守奇迹说念德，拒却参与明显分歧理的方式承销；稳市商应积极护盘，本质镇静股价的义务。惟有中介机构着实肩负起对商场、对投资者的包袱，才调遥远鞭策港股IPO商场健康发展。

　　商场自己也需开辟更有用敛迹机制：机构投资者应推崇更大监督作用，对中介机构的方式筛选与估值经由建议严格条目；散户投资者则需提高风险清醒，感性看待券商宣传，幸免盲目跟风打新。

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包袱剪辑：常福强