全面押注USDC！Circle如何打造结识币第一股？

界面新闻记者 | 何柳颖

界面新闻裁剪 | 王姝

　　上市仅1个月，“结识币第一股”Circle（NYSE： CRCL）股价大涨超五倍。

　　Circle的IPO刊行价为31好意思元/股，上市首日（6月5日）开盘价69好意思元/股，其后股价快速上升，一度飙升至接近300好意思元/股，其后出现大幅回调。截止7月3日收盘，Circle报188.77好意思元/股。

　　四肢结识币USDC的刊行商，Circle走过了如何的发展谈路？何以All in USDC？其收入分红阵势又有何隐患？

　　区别于USDT：强调安全与合规

　　Circle刊行的USDC面前是大家第二大结识币。

　　证据DefiLlama数据，截止7月4日发稿，结识币龙头USDT市占率达到62.46%，USDC位于其后，占比24.27%，两者称得上是面前结识币商场的唯二大玩家，均锚定好意思元。

　　2018年，Circle与加密货币往复所Coinbase共同创立Centre定约，共同推出USDC。面前该定约仍是驱逐，但Circle与Coinbase仍良好绑定在一王人。

　　USDC较USDT晚出现了4年，错失了先发上风。但事实上，USDC曾有追逐上USDT的势头。在2022年头，两者市值一度拉近，收支100亿好意思元。

图源：DefiLlama

　　相较于USDT刊行商泰达公司的“野门道”，Circle一直强调其安全以及合规属性。

　　2015年，Circle成为首家得到纽约州金融管事局（NYDFS）颁发的BitLicense（数字货币许可证）的公司，凭此可在州内开展假造货币业务。2016年，Circle又得到英国金融商场行动监管局（FCA）颁发的电子货币执照（Electronic Money Institution license）。面前，Circle在好意思国多州、英、法、欧盟、新加坡等多地永诀得到了不同类型的执照，包括支付、转账、数字钞票业务等。

　　USDC更是在出生之初就打上了合规烙迹，Circle强调，以完全储备的神情复旧USDC。面前德勤担任Circle的独处审计师，Circle每周表露USDC的储备情况，并每月发布具体储备申诉，申诉罢职好意思国注册司帐师协会 （AICPA） 制定的尺度编制。四肢相比，Tether每季度都会发布由独处第三方司帐师事务所BDO Italia编制的储备申诉，申诉罢职海外审计与鉴证准则理事会（IAASB） 制定的尺度编制。

　　截止6月26日，通顺中的USDC为616亿好意思元，储备钞票公允价值为619亿好意思元。其中储备基金533亿好意思元，在储备银行的现款86亿好意思元。Circle储备基金是一只在好意思国证券往复委员会 （SEC） 注册的政府货币商场基金，投资组合包含短期好意思国国债、隔夜好意思国国债回购契约和现款，托管于纽约梅隆银行，并由贝莱德解决。

图源：Circle官网

　　从表露情况看，Circle的储备钞票主要便是国债、回购契约和现款。而泰达公司的储备钞票中，有约20%是比特币、黄金、公司债券等风险较高的钞票，两者钞票安全性互异昭着。

　　值得安定的是，Circle正意欲拿回储备权。

　　6月30日，Circle施展向好意思国货币监理署（OCC）提交苦求，拟设立一家国度相信银行——第一国度数字货币银行（First National Digital Currency Bank， N.A． ）。 

　　一朝得到批准，第一国度数字货币银即将被授权四肢一家受联邦监管的相信机构运营，在接管OCC的监管下，负责USDC的储备解决事宜，同期可为机构客户提供数字钞票托管管事。

　　新加坡数字托管机构Cobo方面向界面新闻记者示意，执照获批后，Circle将得到奏凯托管、投资妥协决USDC储备钞票的经验。这意味着，从往时波折共享浮息收益，转向对储备钞票组合的自主运营。在现时高利率环境下，这将显赫进步其盈利弹性。同期，Circle将可开展机构级托管、代币化结算等升值管事。更要紧的是，这一执照将透彻改变Circle的业务架构。

　　Cobo阐述称，在现存体系中，结识币与法币之间的兑换仍高度依赖银行基础要领。举例，用户在兑换USDC与好意思元时，资金最终必须通过好意思联储计帐系统完成。这一才气面前仅限于领有联邦银行执照的金融机构。Circle面前虽在前端承担刊行与链上通顺，但在资金托管与计帐端，仍需依赖抓牌金融机。

　　“Circle若获批执照，将有经验在好意思联储开设账户，奏凯镶嵌好意思国中枢金融计帐收罗，构建完满的刊行-托管-计帐-结算闭环。这使其从‘时期通谈’升级为‘计帐权限抓有者’，策略定位发生根人道改革。”Cobo方面示意。

　　All in USDC：打造大家结识币第一股

　　一驱动，Circle并非全力押注结识币。

　　Circle设立于2013年，由Jeremy Allaire（现任首席本质官兼董事长）和Sean Neville（现任董事会董事）汇集创立。

　　Jeremy Allaire在1993年毕业于麦卡利斯特学院，得到政事学与形而上学学位，最驱动商讨的亦然海外政事经济。其后，由于对互联网兴味巨大，Jeremy Allaire冒昧走上了创业谈路。在创办Circle之前，他曾担任视频云管事平台Brightcove的独创东谈主兼首席本质官、风投契构General Catalyst时期大家、软件公司Macromedia首席时期官。

　　按照正本的决议，Jeremy Allaire和Sean Neville是但愿将Circle打酿成一个数字货币多元管事平台。包括在2013年通过Circle Pay提供支付管事；2018年推出Circle Trade API提供加密货币场酬酢易；2018年收购了加密货币往复所Poloniex。

　　改革点发生在2019年，那年，Poloniex往复所从Circle拆分，Circle Trade被数字钞票往复所Kraken收购，Circle Pay晓示关停。一系列瘦身动作背后，是2018年的加密极冷，Circle彼时靠近巨大的运筹帷幄贫瘠，只不错壮士解腕的决心剥离多项业务。

　　也恰是在2018年，USDC面世。在不雅察了一段时候的商场时势后，Circle冒昧晓示在2020年聚焦结识币业务。

　　Circle作念了一次正确且红运的押注。2020年，加密货币参加牛市，当年被称为DeFi Summer（ 去中心化金融高潮 ），去中心化金融因流动性挖矿等积极身分罢了爆发式增长。那一年，USDC市值从4亿好意思元飙升至快要40亿好意思元，USDT市值也从40亿好意思元上升至200亿好意思元。

　　其后两年，USDC市值连续爬升，于2022年上升至500亿好意思元级别。市值飙升一方面是受益于加密货币全体行情，另一方面，USDT因储备金透明度等问题遭受信任危急，价钱几度暴跌脱锚，而标榜“合规”的USDC逐渐赢得商场醉心。

　　勤恳赶超途中，2023年3月，好意思国硅谷银行却因流动性危急晓示倒闭，而Circle其时400亿好意思元的USDC储备中有33亿好意思元在硅谷银行。这导致USDC价钱一度暴跌至0.87好意思元操纵，与锚订价钱严重背离。其后，两者市值差距再度拉大，于今USDT市值达到1584亿好意思元，USDC仅614亿好意思元。

　　5年后，Circle到手登陆纽交所，成为了大家结识币第一股。由于结识币叙事引爆商场的同期，投资方向却尤其稀缺，Circle在二级商场创下了极其亮眼的施展。上市首日高开高走，更是在一个月内创下了两倍涨幅，但时期曾经出现大幅回调。

　　是IPO订价过低？如故当下估值已过程高？面前华尔街分析师关于Circle后市施展颇有不对。机构方面，摩根大通予以Circle“减抓”评级，设定2026年12月主义价80好意思元；德意识银行予以“抓有”评级，以为股票估值合理。

　　一个问题在于，Circle为何能早于泰达公司上市？

　　HashKey Group行业分析员Jade Shi告诉界面新闻记者，中枢原因在于Circle的合规化旅途与好意思国监管框架高度契合。好意思国《GENIUS法案》（《联接与栽种好意思国结识币国度转变法案》）条款结识币刊行方必须抓有100%高流动性储备并接管联邦监管，而Circle通过储备透明化、与贝莱德调解托管等举措疯狂了这些条款。反不雅Tether，弥远因储备结构不透明、离岸注册地以及多国监管拜访，难以通过好意思国IPO审查。

　　预测来看，USDC之后有卓绝USDT的可能性吗？Jade Shi向界面新闻记者分析称，USDC改日卓绝USDT的可能性存在，但需克服多重挑战。

　　“Circle面前的发展上风主要体面前合规性和策略布局上。四肢大家第二大结识币USDC的刊行商，Circle凭借《GENIUS法案》的落地，领先罢了储备钞票的透明化解决，每月审计和贝莱德托管的阵势增强了机构信任。特别是在好意思国纳斯达克上市后，成为结识币第一股，合规性和机构友好性进一步进步。”Jade Shi告诉界面新闻记者。

　　“可是，USDT凭借先发上风，在DeFi（去中心化金融）和小额往复场景中仍占据主导地位。此外，USDT的市值鸿沟是USDC的2.5倍，收罗效应显赫。弥远来看，若Tether无法顺应好意思国监管条款（如苦求执照、转变储备结构），USDC可能在机构商场罢了反超，但短期内USDT的市景色位仍难以撼动。”Jade Shi向界面新闻记者补充称。

　　分销阵势：既是蜜糖又是砒霜

　　与泰达公司相似，Circle诚然也收取往复用度，但收益仍主要来自于USDC储备钞票的投资收入。

　　招股书表露，Circle在2024年的收入、净利润和转变后息税折旧摊销前利润永诀为17亿好意思元、1.557亿好意思元和2.849亿好意思元，而2025年第一季度的收入、净利润和转变后息税折旧摊销前利润永诀为5.786 亿好意思元、0.648亿好意思元和1.224亿好意思元。

（图源：Circle招股书）

　　储备收入方面，2024年储备收入为16.61亿好意思元，约占总收入的99%。较2023年加多2.305亿好意思元，增幅16.1%。其中8990万好意思元的增幅归因于平均收益率上升25个基点，约1.399亿好意思元的增幅归因于日均USDC通顺量加多9%。

　　Circle示意，这响应了与数字钞票往复行径商量的Circle结识币需求加多，在缺陷商场的抓续膨胀，带来了商场份额的增长，同期公司还拓展了策略调解伙伴相干，并罢了了业务整合。

　　其他收入方面，2024年仅1517万好意思元，约占总收入的1%，较2023减少了470万好意思元，降幅为23.6%。Circle示意，主要原因是在当年弃用了某些管事，导致往复管事收入减少了390万好意思元。

　　Circle称，“咱们以为面前的收入阵势是到手的”。但需要安定的是，储备钞票基本上属于利率明锐型居品，若利率下调，收入例必缩减。

　　“Circle的发展颓势主要如故现时贸易阵势收入单一，且高度依赖好意思债利率波动，这亦然大量结识币公司面前的气象，何况为了扩充USDC的商场愚弄，客岁还向多个调解伙伴支付高额分销用度，这也让公司的盈利受到影响。”Jade Shi告诉界面新闻记者。

　　Jade Shi说起的分销阵势，恰是Circle与泰达公司的一个显赫区别——需要提供高额的分销资本。而泰达公司并莫得与分销平台有如斯深度且原始的绑定，且由于位处结识币龙头地位，在分销渠谈方面也具有更大的语言权。

　　2024年，Circle的分销和往复资本达到10.11亿好意思元，较2023加多了2.91亿好意思元，大幅增长40.4%。Circle示意，主要原因是支付给Coinbase的分销资本加多了2.166亿好意思元。此外，与新的策略分销调解相干商量的其他分销引发资本加多了7410万好意思元，其中包括向Binance支付的6025万好意思元的一次性预支用度。

　　Circle坦言，“公司的分销资本对财务功绩有紧要影响”。而其中，Coinbase又是最大的分销对象。在2024年、2023年和2022年，Circle给到Coinbase的分销资天职别达到9.079亿好意思元、6.913亿好意思元和2.481亿好意思元。

　　正如前文所提，USDC一驱动是由Circle与Coinbase共同推出的。于今，Coinbase也仍是USDC的要紧分销平台。截止本年一季度，Circle平台上通顺的USDC比例约为6%；而在Coinbase平台上抓通顺的USDC比例约为25%。

　　OKX商讨院高等商讨员赵伟告诉界面新闻记者，Circle四肢大家主要的合规结识币刊行方，接管以机构调解为中枢的分销阵势，主要通过与受许可的金融机构、作念市商及往复所调解，完成USDC的刊行和赎回。平方用户常常通过往复所、钱包和各类支付器用波折获取和使用USDC。此外，Circle也同Visa、Mastercard等金融科技公司调解，探索USDC在跨境支付和商户结算等场景的愚弄，拓展使用范围。

　　而在通盘分销调解中，Coinbase抓有王人备上风，近乎“躺赢”。2023年8月，Circle从Coinbase收购了他们的定约公司Centre Consortium LLC剩余的50%股权，罢了对USDC的完全司法。Centre随之驱逐，其后两者新缔结了分销调解契约——Circle与Coinbase永诀按抓有比例获取其平台上的储备收入，同期Coinbase还不错得到剩余收入（扣除特定资本后）的50%。

　　委果，Coinbase弘大的用户基础关于USDC的扩充尤其是前期扩充功不行没，不外这一收入分红阵势仍令商场愕然。

　　Circle亦教唆称，要是Coinbase平台上抓有的USDC比例在改日抓续加多，分销资本的增长可能会越过储备收入的增长，从而导致改日分销资本占储备收入的百分比上升。

　　总体而言，Circle面前的分销阵势有何猛烈？

　　“面前来看，这一分销阵势的上风在于合规透明，依托头部渠谈，USDC在泰西等主要商场具备较高的信任度，分销链条也更具可扩展性。可是，过度依赖中枢渠谈伙伴也存在隐忧，一朝主要往复所转变策略或加大对其他结识币的复旧，可能对USDC的刊行和通顺酿成奏凯影响。同期，USDC的通顺鸿沟仍显赫弱于USDT，使用场景相对有限。”赵伟告诉界面新闻记者。

　　“此外，储备钞票的利息收入需与托管银行及调解伙伴分红，导致其盈利空间相对受限。总体而言，Circle的分销阵势在合规商场具备先发与信任上风，但抓续进步自有场景渗入率、拓展更多增量商场，是其改日靠近的中枢课题。”赵伟向界面新闻记者补充称。

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攀扯裁剪：王馨茹